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今日推荐 | 零利率、无限量QE……美联储的“大招”能奏效吗?

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作者: 谢玮2020年3月,我们看到了前所未有的“奇观”。新冠肺炎疫情引发经济衰退担忧,产油国大打价格战带来不确定性,多数资产遭遇“无差别抛售”,唯独美元狂飙。3月10日-19日,美元指数快速拉升6.8%。3月19日, …


今日推荐 | 零利率、无限量QE……美联储的“大招”能奏效吗?

作者: 谢玮 

2020年3月,我们看到了前所未有的“奇观”。

新冠肺炎疫情引发经济衰退担忧,产油国大打价格战带来不确定性,多数资产遭遇“无差别抛售”,唯独美元狂飙。

3月10日-19日,美元指数快速拉升6.8%。3月19日,美元指数一度突破103,为2017年1月以来首次。与此同时,美股数度“熔断”带来全球股市巨幅振荡,黄金、大宗商品、发达国家及新兴市场债券等则统统遭抛售。

当地时间3月23日,美联储宣布出台无限量量化宽松(QE)政策,开始“购买”市场上除股票之外的几乎所有信用产品,为市场提供充足的流动性支持。

这一史无前例的政策公布之后,美元迅猛的涨势似乎戛然而止,近期遭到抛售的多数资产展开反攻。权益市场、黄金和原油都开启报复性上涨模式。

为什么在衰退预期之下,黄金、美债等传统避险资产一度“失灵”,而美元却一路上涨?美联储为何祭出史无前例的“大招”?无限量QE能否换来理想的结果?

带着这些问题,《中国经济周刊》记者采访了武汉大学经济学董辅礽讲座教授,国家外汇管理局国际收支司原司长管涛。

恐慌驱动美元走强

当金融风险攀升、衰退压力加剧时,国际主要资产的定价货币美元的避险功能再次展露。3月10日-19日,美元指数快速拉升6.8%。

是什么因素导致美元指数在短期内加速上升,美元对世界主要货币都大幅升值? 

国家外汇管理局副局长宣昌能在新闻发布会上如此解释美元走势,这次美元指数上涨是国际市场美元流动性紧张所致,属于技术性上涨,不是由经济基本面驱动的。受全球疫情较快扩散影响,市场避险情绪提高,国际市场动荡加剧,所以市场主体急于回笼资金,出现了美元流动性趋紧的现象,带动了美元指数技术性上升。

“大家恐慌了,在2008年金融危机时也是一样。市场大乱的时候,所有人都在恐慌,逃向避险货币。这次可能不太一样,美债、黄金是此前传统的避险资产,而此次疫情、原油市场的冲击可能是几十年未见,市场甚至怀疑大萧条要来了,因此纷纷逃向现金,美元的流动性危机造成了美元的上涨。”管涛对《中国经济周刊》记者直言。

但令人意外的是,其后美联储的“大招连连”却似乎并未能缓解市场的流动性危机。

当地时间3月15日晚,美联储将利率降至零,并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。当地时间3月17日,美联储动又用了2008年金融危机时祭出的“杀手锏”——启动商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF),为商业票据发行方提供流动性。

许多人认为,美联储的动作,恰恰凸显出美国处境的严峻。新冠肺炎疫情加速升级,已使美国面临经济衰退威胁。

“这些刺激政策的效果,只能从中长期来看。但从结果看,短期内加剧了市场的恐慌,刺激力度越大,大家就越觉得情况很差。”管涛分析说。

他进一步分析称,高盛在3月19日曾预测,美国失业率将飙升至9%,本周美国首次申请失业救济人数更可能激增至创纪录的225万,前期为28.1万人。美联储圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯•布拉德则预测,美国第二季度的失业率可能达到30%,其GDP将前所未有的降低50%。美国总统特朗普的家族企业关停了部分产业,并大幅裁员,特朗普的私人庄园海湖庄园也关闭了。

“其实官方机构这个时候更应该谨言慎行,市场乐观时警示风险、悲观时传达希望。一开始就用尽‘大招’,后来自己都没有信心了,放着卫星就把大家吓死了。”管涛直言,“前一时期的美元流动性危机还在初期,是由于市场恐慌造成的,但其实这些年大水漫灌,市场流动性非常多,这就意味着要花更大成本才能遏制住市场恐慌。”

无限量QE能否如愿?

果不其然,当地时间3月23日,美联储推出无限量QE,对购买的国债和住房贷款抵押证券(MBS)不设上限,为市场注入无限流动性。同时出台两项新的购买计划:1、直接购买投资级公司债;2、购买学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款以及小企业贷款抵押证券。

事实上,美联储祭出“无限量QE”的主要背景之一,正是此前出台的7000亿美元QE已经使用过半,而市场的流动性危机依然没有得到缓解。美联储竭尽全力应对流动性危机,能否换来理想的结果?

稍令市场感到安慰的是,推出无限量QE后,美元的流动性危机似乎得到了一定程度的缓解,各类资产无差别下跌情况有所缓解,23日起黄金等避险资产连续回涨,24日道指报复性反弹,上涨2100点创87年单日最大涨幅。

“总的来看,从3月3日第一次紧急降息以来,美联储一系列令人眼花缭乱的操作,至今效果尚不理想,最多只能算是避免了最坏的情形发生。”管涛认为,美联储这些操作并非为救股市,所以不能简单用股市的短期表现来评判美联储政策的成败。

他进一步分析造成此种情况的原因称,一是这次金融动荡的起因是疫情冲击而非有毒资产,美联储花钱不能直接解决疫情问题;二是前期美国公共卫生政策响应迟缓,现在正处于疫情风险上升期,推动市场避险情绪持续上升;三是应对疫情主要应发挥财政政策作用,但财政政策要走繁琐的、不确定的法律程序,令美联储大招效果大打折扣;四是美联储货币政策空间较小,也损害了美联储市场公信力。

“鉴于美元的国际霸权地位,美联储不会过分受制于工具箱里的弹药不足。至于政策效果如何,以及今后如何收场,就另当别论了。但由于前期美联储货币政策尚未完成正常化进程,且美国经济和金融资产规模急剧膨胀,这次美联储的干预成本肯定要高于上次危机,效果也会逊于上次。”管涛分析说,美联储只能救急不能救穷。如果没有有力、有效的疫情防控措施,迅速遏制疫情蔓延势头,疫情影响美国的时间拉长、冲击力度加大,美国经济就很可能陷入深度、持久的衰退,甚至发生经济金融危机。对此,美联储也是无力回天。再者,如果缺乏财政政策的协调配合,美联储的货币政策也会事倍功半。

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